【4 月美元回落，5 月贸易战压力影响仍待观察】4 月美元持续呈回落态势，市场在“美元衰落”叙事下对美元资产走弱进行定价。 展望 5 月，处于观察贸易战压力实际影响的时间窗口。一方面，进口环境改变，美国消费良好但 2 个月左右库存面临扰动；另一方面，长期政策影响下，等待或为选项。 宏观周期方面，景气指数继续承压，贸易战下全球面临下行压力。4 月全球制造业景气度因贸易战大幅降温，全球降至 49.8，中国降至 49.0，美国降至 48.7。 价格周期上，需求引致价格回落，贸易战短期定价“缩”。中国短期面临低通胀压力，美国价格预期方向存差异。 政策周期中，等实际压力落地。政治局会议将中美贸易问题定性为“国际贸易斗争”，5 月关注美联储 5 月议息会议，预计美联储政策差仍存，增强全球政策分化预期。 宏观策略继续维持右侧积极判断。5 月调低风险配置至低配，维持波动率对冲头寸持有，短期市场压力或推动收益率曲线扁平。 风险在于美联储意外加息，地缘风险意外上升。
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